2024年4月18日
私募股权投资的退出意味着资本将从投资中返还，并流回到投资者手中。资本回流会增加市场中的流动性，提升市场信心，并保持资本市场的活跃度，从而推动经济的增长和发展。
资本的回流对于支持新的创业企业、扩大企业规模或进行重大投资项目尤为重要，但2024年年初的美国私募市场的沉寂给投资者带来了很大的困扰。
根据PitchBook发布的2024年第一季度美国私募股权市场报告，尽管私募市场在2023年年底出现了轻微复苏，但美国私募股权退出价值在2024年第一季度环比下降了19%，私募基金投资的退出步伐持续放缓。
信息来源: PitchBook's Q1 2024 US PE Breakdown
私募基金退出活动持续疲软，有多方面的原因，其中包裹2022年以来的高利率、市场交易活动下降以及买方和卖方之间的定价存在差距等因素。
私募股权投资的退出带来的回报，会促进新产品的融资，进一步促进增加相关的交易，从而提升私募的绩效并为提高相关的资金部署。而从2022年开始私募退出活动呈现出明显的下行趋势，可能会抑制整个行业的增长。
尽管面临诸多阻力，但第一季度的私募基金相关的替代性流动性解决方案，如二级市场基金和继续运作架构，对相关产品退出起到了一定的帮助。
Secondaries funds（二级市场基金） 是一种投资基金，专门用于购买现有私募股权基金中的份额或投资组合，从而提供给原始投资者部分或全部的退出机会。这种方式允许投资者在不等待基金期满的情况下获得资本回报。
Continuation vehicles（继续运作架构） 是一种筹款结构，旨在延长私募股权投资的持有期限。通常情况下，这种结构涉及将一部分资产从一个私募股权基金转移到一个新的基金中，以延长资产的持有期限。这种方式允许投资者继续持有资产，并延迟其退出时间，从而为资产提供更多增值机会。
最新数据显示，2024年1季度最大的退出是总额为182.5亿美元的洛杉矶私募股权公司Leonard Green & Partners（LGP）将SRS Distribution出售给The Home Depot，这也是美国有记录以来第四大私募股权退出。LGP最初于2018年收购了这家建筑材料分销商，并于2023年底采取了替代性流动性方案，将该公司转入Continuation vehicles继续运作基金，并最终在今年一季度完成退出。
上季度另外几笔值得关注，采用另类流动性解决方案的私募基金分别是：
KSL Capital Partners为山地度假村经营者Alterra Mountain Company设立了30亿美元继续运作架构；
和Quantum Energy Partners为HG Energy设立的16亿美元基金；
以及Vestar Capital Partners为市场研究提供商Circana设立的12亿美元滚动基金。
尽管私募基金替代性流动性解决方案可以为私募股权投资者提供了额外的退出选择，有助于满足投资者的资金需求，并提供更灵活的退出时间。但这些替代性解决方案通常需要更高的退出成本，如交易费用、管理费用等。同时，这类退出机制往往缺乏公开市场的透明度和监管，投资者可能难以获取足够的信息来评估投资机会和风险。
信息来源: PitchBook's Q1 2024 US PE Breakdown
在当前私募基金退出活动持续疲软的环境下，我们同时注意到，私募基金间的交易量也出现了明显的下滑。除2020年第二季度外，私募基金之间退出交易的市场占比下滑到近10年来的低点，表明买卖双方之间的定价存在明显差距。
私募基金间的交易量下降可能代表了私募股权市场中部分公司的估值偏高。
如果私募基金之间的收购作为退出方式的比例下降，可能意味着买方不愿意支付高昂的价格来收购公司，或者卖方不愿意以较低的价格出售。
由于无法就资产价值达成共识，私募基金将需要用更长时间来持有相关投资。从上面的数据可见，目前私募基金更倾向于将退出交易对象锁定在有相关战略投资需求的企业。
同时私募基金的退出时间延长，使得私募基金对于购买更多资产意愿降低，这可能会进一步降低市场的交易量。根据报告，私募基金之间的退出交易在2024年第一季度占私募股权退出价值的30.4%，低于46.3%过去两年的季度平均值。
这种情况将导致更多的私募基金通过替代性流动性解决方案，延长资产持有期限，以进一步延长退出时间，并为投资人提供有限的流动性选择。而在作出相应调整时，投资人可能会面临更高的费用、资产估值的调整等诸多不利因素。
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