2024.4.12
美国国债收益率曲线（yield curve）指的是短期美国国债收益率与长期的国债益率之间的关系。收益率曲线指的是较长期和较短期收益率之间的相对差异或“利差”。通常有三种常见的收益率曲线形态：正常、平坦和倒挂。
正常的收益率曲线以较短期到期的国债收益率较低、较长期到期债券的收益率较高。而平坦的收益率曲线，代表着短期和长期到期国债的收益率较为相似。当短期收益率高于长期收益率时，就会出现倒挂的收益率曲线。
就像我们做定期存款，一般情况下短期定存的收益率会低于长期定存的收益率。但当银行认为未来利率可能变化不大时，短期定存利率和长期定存利率可能没有太大差别。如果出现存款时间越短，收益反而越高的时候就有些反常了。这正是我们目前所面对的情况：
数据来源： Federal Reserve Bank of St. Louis
10年期与3个月期美国国债收益率利差（10 Year-3 Month Treasury Yield Spread）已经连续535天呈现出倒挂的迹象。
我们为什么关心收益率曲线？
什么我们关注美国的收益率曲线呢？因为它比澳洲或其他国家的收益率曲线更可靠，美国是全球最大的经济体。
当美国经济陷入衰退时，所有与其关系密切的国家也会陷入衰退。
从投资的角度来看，经济衰退对股票和其他风险资产都是不利的。如果真的出现经济衰退，股票市场会第一个受到影响。通常股市会在经济陷入衰退前达到峰值，然后在经济衰退结束时跌至谷底。
追溯历史，美国曾多次经历倒挂的收益率曲线，利率倒挂时间达到300天以上，距离我们最近的一次是在2006年至2007年，紧接着就发生了金融危机。更早的两次长时间出现收益率曲线倒挂的分别是在1920年至1921年和1928年至1929年。而每次出现利率倒挂，之后都伴随着经济衰退的发生。
但这一次的情况不同？？
但今天的情况似乎有所不同，利率曲线倒挂已经长达535天，人们似乎已经习惯了收益率曲线倒挂的现象。在过去一年半的时间里，经济一直表现良好，股市不断创下新高，失业率保持在低水平，收益率曲线长时间倒挂却没有发生任何风险事件，因此很多人，甚至机构得出结论认为我们已经走出了困境，经济将可以软着落，但事实可能恰恰相反。
历史的倒挂：1928年、2006年和2000年
数据来源： Ark Invest
在1928年2月，收益率曲线倒挂，并持续倒挂了超过600天（当时使用的贴现率而不是联邦基金利率）。那时，经济蓬勃发展，股市不断创下新高，失业率也在缓慢下降。但之后，美国经历了一段现代金融史上最为持久和艰难的经济衰退。当然，今天和1929年相比，美国经济结构已经截然不同。
那么如果回顾2006年到2007年的情况，收益率曲线倒挂了317天，而在这段时间里经济表现良好，股市不断创下新高，失业率也保持在低水平，但随后也发生了自大萧条以来最严重的经济衰退之一。利率曲线在07年5月恢复正常，标普500在07年10月初达到峰值，之后暴跌了惊人的57%。
2000年的收益率曲线出现倒挂将近200天，接下来互联网泡沫爆发。标普500暴跌了49%，多少人财富一夜归零。
收益率曲线倒挂是否代表经济衰退？
从过去的历史数据观察，当收益率曲线倒挂时，通常并不会立即引发经济衰退（1980年和2000年除外）。收益率曲线倒挂意味着市场利率正在定价未来的降息幅度，也表达出市场对未来前景的悲观预期。
当市场普遍认为未来经济将衰退，并在这一观点上达成共识后，通常会出现收益率曲线倒挂的迹象。而这种共识的形成可能逐渐削弱经济，收益率曲线倒挂的时间越长，经济就会变的越为脆弱，更容易受到外部冲击的影响，从而引发衰退。从这个角度讲，我们确实可以认为倒挂的曲线证实了对人们衰退的共识预测，而这种共识最终造成了事实上的经济衰退。
当经济变得越来越脆弱，任何外部冲击都可能成为压死骆驼的最后一根稻草。在历史上，许多情况下，这种冲击来自石油价格的变动。2007年就是一个例子，石油价格飙升导致了经济衰退，2001年和1980年也是如此。在20世纪70年代和80年代，所有这些石油冲击都导致了经济衰退。
还有另一种可能引发经济衰退的冲击，就是市场崩盘，就像1929年发生的黑色星期二崩盘，许多人认为这是随后发生的大萧条的初始导火索。
快进到今天繁荣的市场，如果股市也像1980年代和1929年那样进入了顶峰，那么今天的情况看起来可能会令人担忧，因为收益率曲线倒挂的时间已经超过了2008年。
当前，收益率曲线已经倒挂了535天，这让我们的情况与1974年和2008年的情况非常接近，也意味着，我们所面临的下一个熊市可会非常严重。
股市在收益率曲线倒挂的情况下还能上涨多高呢？
以2019年为例，收益率曲线在六月份倒挂，股市继续上涨。在2020年2月达到的峰值之前，继续上涨25%或292天。
在2006年7月，收益率曲线倒挂，股市也上涨了另外25%，这次上涨持续了超过447天，直到股市在2007年10月达到顶峰。
回到1989年，股市在收益率曲线倒挂474天后上涨了29%。
这向我们表明尽管收益率曲线倒挂，但股市仍然有可能上涨。但这次我们已经连续535天处于倒挂，这让目前市场的上涨看起来并没有那么美好。
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