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收益率曲线倒挂已超500天,还能否作为可靠的经济衰退信号?

Updated: Apr 13

2024.4.12

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美国国债收益率曲线(yield curve)指的是短期美国国债收益率与长期的国债益率之间的关系。收益率曲线指的是较长期和较短期收益率之间的相对差异或“利差”。通常有三种常见的收益率曲线形态:正常、平坦和倒挂。


正常的收益率曲线以较短期到期的国债收益率较低、较长期到期债券的收益率较高。而平坦的收益率曲线,代表着短期和长期到期国债的收益率较为相似。当短期收益率高于长期收益率时,就会出现倒挂的收益率曲线。


就像我们做定期存款,一般情况下短期定存的收益率会低于长期定存的收益率。但当银行认为未来利率可能变化不大时,短期定存利率和长期定存利率可能没有太大差别。如果出现存款时间越短,收益反而越高的时候就有些反常了。这正是我们目前所面对的情况:

10年期与3个月期美国国债收益率利差(10 Year-3 Month Treasury Yield Spread)已经连续535天呈现出倒挂的迹象。本文探讨收益率曲线倒挂对经济和投资的影响,历史案例展示了倒挂与经济衰退的关联,股市或许仍有上涨空间,但倒挂时间已连续535天,预示着潜在的熊市风险。

数据来源: Federal Reserve Bank of St. Louis


10年期与3个月期美国国债收益率利差(10 Year-3 Month Treasury Yield Spread)已经连续535天呈现出倒挂的迹象。

我们为什么关心收益率曲线?


什么我们关注美国的收益率曲线呢?因为它比澳洲或其他国家的收益率曲线更可靠,美国是全球最大的经济体。


当美国经济陷入衰退时,所有与其关系密切的国家也会陷入衰退。

从投资的角度来看,经济衰退对股票和其他风险资产都是不利的。如果真的出现经济衰退,股票市场会第一个受到影响。通常股市会在经济陷入衰退前达到峰值,然后在经济衰退结束时跌至谷底。


追溯历史,美国曾多次经历倒挂的收益率曲线,利率倒挂时间达到300天以上,距离我们最近的一次是在2006年至2007年,紧接着就发生了金融危机。更早的两次长时间出现收益率曲线倒挂的分别是在1920年至1921年和1928年至1929年。而每次出现利率倒挂,之后都伴随着经济衰退的发生。



但这一次的情况不同??


但今天的情况似乎有所不同,利率曲线倒挂已经长达535天,人们似乎已经习惯了收益率曲线倒挂的现象。在过去一年半的时间里,经济一直表现良好,股市不断创下新高,失业率保持在低水平,收益率曲线长时间倒挂却没有发生任何风险事件,因此很多人,甚至机构得出结论认为我们已经走出了困境,经济将可以软着落,但事实可能恰恰相反。



历史的倒挂:1928年、2006年和2000年

10年期与3个月期美国国债收益率利差(10 Year-3 Month Treasury Yield Spread)已经连续535天呈现出倒挂的迹象。本文探讨收益率曲线倒挂对经济和投资的影响,历史案例展示了倒挂与经济衰退的关联,股市或许仍有上涨空间,但倒挂时间已连续535天,预示着潜在的熊市风险。

数据来源: Ark Invest


在1928年2月,收益率曲线倒挂,并持续倒挂了超过600天(当时使用的贴现率而不是联邦基金利率)。那时,经济蓬勃发展,股市不断创下新高,失业率也在缓慢下降。但之后,美国经历了一段现代金融史上最为持久和艰难的经济衰退。当然,今天和1929年相比,美国经济结构已经截然不同。


那么如果回顾2006年到2007年的情况,收益率曲线倒挂了317天,而在这段时间里经济表现良好,股市不断创下新高,失业率也保持在低水平,但随后也发生了自大萧条以来最严重的经济衰退之一。利率曲线在07年5月恢复正常,标普500在07年10月初达到峰值,之后暴跌了惊人的57%。


2000年的收益率曲线出现倒挂将近200天,接下来互联网泡沫爆发。标普500暴跌了49%,多少人财富一夜归零。



收益率曲线倒挂是否代表经济衰退?


从过去的历史数据观察,当收益率曲线倒挂时,通常并不会立即引发经济衰退(1980年和2000年除外)。收益率曲线倒挂意味着市场利率正在定价未来的降息幅度,也表达出市场对未来前景的悲观预期。


当市场普遍认为未来经济将衰退,并在这一观点上达成共识后,通常会出现收益率曲线倒挂的迹象。而这种共识的形成可能逐渐削弱经济,收益率曲线倒挂的时间越长,经济就会变的越为脆弱,更容易受到外部冲击的影响,从而引发衰退。从这个角度讲,我们确实可以认为倒挂的曲线证实了对人们衰退的共识预测,而这种共识最终造成了事实上的经济衰退。


当经济变得越来越脆弱,任何外部冲击都可能成为压死骆驼的最后一根稻草。在历史上,许多情况下,这种冲击来自石油价格的变动。2007年就是一个例子,石油价格飙升导致了经济衰退,2001年和1980年也是如此。在20世纪70年代和80年代,所有这些石油冲击都导致了经济衰退。


还有另一种可能引发经济衰退的冲击,就是市场崩盘,就像1929年发生的黑色星期二崩盘,许多人认为这是随后发生的大萧条的初始导火索。


快进到今天繁荣的市场,如果股市也像1980年代和1929年那样进入了顶峰,那么今天的情况看起来可能会令人担忧,因为收益率曲线倒挂的时间已经超过了2008年。


当前,收益率曲线已经倒挂了535天,这让我们的情况与1974年和2008年的情况非常接近,也意味着,我们所面临的下一个熊市可会非常严重。



股市在收益率曲线倒挂的情况下还能上涨多高呢?


以2019年为例,收益率曲线在六月份倒挂,股市继续上涨。在2020年2月达到的峰值之前,继续上涨25%或292天。


在2006年7月,收益率曲线倒挂,股市也上涨了另外25%,这次上涨持续了超过447天,直到股市在2007年10月达到顶峰。


回到1989年,股市在收益率曲线倒挂474天后上涨了29%。


这向我们表明尽管收益率曲线倒挂,但股市仍然有可能上涨。但这次我们已经连续535天处于倒挂,这让目前市场的上涨看起来并没有那么美好。



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