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月度经济报告 - 2023年7月

Updated: Sep 5, 2023

16 Aug 2023


7月份,软着陆的叙述在市场参与者和美联储批评者中获得了更广泛的认可。白宫首席经济学家兼前美联储副主席莱尔·布雷纳德表示:“尽管多次预测衰退即将到来,美国的复苏是稳固的,通胀有所下降。”月底时,日本银行通过对其收益率曲线控制(YCC)政策进行灵活调整,将10年期日本国债(JGB)的上限交易范围从现有的0.5%延长至1%,而其目标收益率仍为0%。这完全是因为核心通胀连续15个月远超目标水平,为逐步取消YCC政策敞开了大门。


全球股市表现优异,MSCI全球指数回报率为3.40%,标准普尔500指数回报率为3.11%。美国10年期名义国债收益率闭市时较前上升至3.96%(上升自3.84%),2年/10年期倒挂的收益率曲线从负106个基点变为负92个基点,企业高收益债信贷溢价收窄至409个基点(下降自430个基点),10年期通胀保护实际收益率下降至1.59%(下降自1.62%),美元指数贬值至101.8(下降自102.9)。澳大利亚10年期名义国债收益率闭市时较前上升至4.06%(上升自4.02%),澳元升值至美元67.3美分(上升自美元66.6),贸易加权指数贬值至61.3(下降自61.7),S&P/ASX 200股票指数总回报率为2.88%,年初至今回报率为+7.53%。澳大利亚的2年/10年期收益率曲线恢复了正常的斜率,10年期国债与美国的收益率差在闭市时收窄至10个基点(下降自18个基点)。


在地缘政治方面,美国总统拜登宣布向乌克兰部署集束弹药(一种在100多个国家被禁止使用的致命武器)。作为回应,俄罗斯退出了黑海港口的小麦出口协议。俄罗斯国防部表示,前往这些港口的所有船舶将被视为“潜在的军事货物携带者”。尽管美中关系似乎正在缓和,美国财政部长耶伦表示,现在“为时尚早”放松对华贸易限制,因为征收关税是因为美国对中国不公平贸易行为的担忧。


在货币政策方面,美联储FOMC在短暂的一次会议暂停后将利率上调至5.50%。声明重申政策选项取决于数据,并对暂停保持开放,有可能再次提高利率。令人鼓舞的是,官方美联储工作人员不再预测出现衰退。欧洲央行上调了基准存款利率至3.75%,进入了数据依赖模式。拉加德总统明确表示,他们在9月是否上调利率或保持现状方面持有“开放态度”。加拿大央行将利率上调至5.00%,新西兰将利率维持在5.5%的暂停状态。在澳大利亚,澳洲联储连续第二个月将利率维持在4.10%不变。 在数据方面,美国的总体通胀和核心消费者价格均低于本月的共识预测,并揭示了年度通胀率的显著放缓。在过去的两年中,美国的名义工资首次增长速度超过通胀率。中国共产党中央政治局于7月24日召开会议,高级领导的信息传达出支持增长措施,以通过财政和货币政策维持国内复苏,调整了限制性的房地产政策立场,并解决了地方政府债务发行用于基础设施支出的障碍。澳大利亚的失业率持续下降至3.50%。联邦财政部长宣布,当现任澳洲联储行长菲利普·洛在2023年9月17日任期结束时,米歇尔·布洛克将接替他成为新的澳洲联储行长。 全球经济展望


目前,俄罗斯与乌克兰之间的战争是宏观经济展望中主要的可观察地缘政治风险。短暂的“瓦格纳集团”准军事雇佣兵对普京的反抗,普京对此的强烈威胁,以及计划将战术核武器部署到白俄罗斯,加剧了不稳定的风险,增加了冲突扩大至北约成员国的可能性。一个无意的外交或军事失误可能会在能源、金属和食品等领域重新引发通胀性的价格冲击。


我们预测经济增长将低于趋势增长率,全球通货膨胀将达到峰值,全球利率也将达到峰值,美元也将达到峰值。考虑到2022年的激进紧缩,各国央行正在转向全球政策暂停,并在会议与会议之间进行数据依赖性的评估。对通胀的强烈关注以及借贷条件的紧缩正在导致经济活动放缓,并且在消费者和企业部门的需求心理中发生变化。我们认为通胀已经达到峰值,在中期内,通胀将逐渐回归上行的中央银行通胀目标水平,虽然回归的速度会较缓慢。


出席葡萄牙辛特拉会议的中央银行行长们指出,劳动力市场的韧性是货币政策没有如预期般迅速减缓增长或抑制通胀的原因,尽管在过去一年左右世界范围内的利率迅速上升。在全球央行会议之后,关键信息是,未来一年的货币政策响应功能似乎是“暂停、评估,如有需要再次调整利率”,因为在解决通胀问题方面仍然有更多的工作要做。


2023年全球增长仍然低于趋势水平,尽管受到激进加息的阻力,但保持了韧性。在各国的ISM和PMI等商业调查中,制造业活动持续疲弱,而服务业成为消费和活动的主要驱动力,这种分化趋势在不同国家之间明显。商品通货膨胀有所下降,但服务业通货膨胀在多个经济体中仍然较高。


根据下图表格1所示,2023年全球GDP预计为2.6%,并在进入2024年时有所上升,达到2.9%。尽管受到一些负面因素的影响,但全球经济仍在努力保持增长。


亚太地区的增长引擎,尤其是印度和中国,预计将超过疲弱的美国和欧洲。对于美国,我们的中央情景假设是,新的宏观审慎和流动性资金措施将支持软着陆,2023年的GDP增长预计在1.0%的范围内(从之前的0.6%修正),并在2024年上升至1.2%。支持来自于由过剩储蓄资金支持的弹性家庭消费渠道,以及保持在近全就业水平附近的劳动力市场。欧洲对能源危机的抵御力使得浅层次的经济衰退风险正在减弱。预计欧元区将在2023年增长0.7%,并在2024年增长1.4%。中国将在COVID疫情重新开放的速度更快以及主要集中在基础设施投资和对房地产行业的信贷支持的重大政策刺激下实现复苏。中国政府目标定下2023年的最低GDP增长率为5%,Ausbil的预测为5.1%。


总体而言,Ausbil对美国的“软着陆”观点得到了美联储6月会议和7月市场的确认。通胀在2022年12月达到了上世纪80年代以来的最高水平。据鲍威尔主席表示, “通缩进程已经开始”,而向下的“过程将是颠簸的”。关键问题是我们在接近2%的通胀目标前需要多长时间。我们预测会逐渐回落,但在2025年之前仍将保持在上限的中央银行通胀目标水平之上。大宗商品正在从去年的冲击中恢复正常。通胀性价格已经达到峰值,并开始回落至战争开始前的水平。纽约联邦储备银行的全球供应链压力指数已经纠正,现在低于其长期均衡状态。


美国核心通胀的前瞻性指标正在好转。美联储主席鲍威尔将核心通胀分解为三个部门类别:核心商品、住房和核心服务(不包括住房),如图表1所示。

核心商品部门的通胀呈现通缩趋势,住房通胀正在降低。核心服务(不包括住房)的通胀是“理解核心通胀未来演变最重要的类别之一”,鲍威尔表示,该类别占核心CPI篮子的55%。鲍威尔认为,这种通胀需要“相当长的时间”才能下降。由于服务业通胀与劳动力市场密切相关,改善通胀情况需要纠正劳动力失衡,并将工资增长从5%的速度放缓到3.5%,假设生产率以2018-2019年的平均年增长率1.5%为基础。鲍威尔表示,降息的条件是“需要更多的证据,以确信通胀正处于持续下降的路径上”。


澳洲经济展望

澳大利亚经济在2023年和2024年的表现与我们与亚太地区增长引擎的地理接触紧密相关,相对于全球经济放缓的地区。澳大利亚将继续受益于作为大宗商品净出口国的地位,受到中国资源需求的周期性增长以及包括脱碳在内的长期结构趋势的推动,这些趋势对大宗商品需求具有积极影响。


预计2023年澳大利亚的GDP增长将放缓至约1.4%的低于趋势水平(从之前的1.7%修正下降),2024年将略微回升至1.6%(从之前的1.9%修正下降),并在相对基础上超越全球同行。2023年剩余时间和2024年将主要通过减缓家庭消费渠道来影响活动。劳动力市场保持韧性,失业率上升至4.0%,远低于澳洲联储估计的NAIRU(非加速通货膨胀失业率)4.5%。总体而言,澳大利亚的活动将受到良好的贸易条件、劳动力市场接近全就业水平的支持,以及家庭私人消费的适度提振。这将依靠积累的过剩家庭储蓄存量3050亿澳元以及下降的储蓄率。其中,有1200亿澳元储存在抵押贷款抵消和提款账户中。我们计算出的每月储蓄支取率为每月11亿澳元,这应该能够支持平稳的名义消费增长率为0.3%每季度,并满足抵押贷款还款。尽管如此,由于情况变化多端,我们正在密切关注数据,以寻找任何恶化迹象或出现的消费者压力。


人口增长和净移民已经反弹,并且现在在COVID前的高位范围内波动。这对于澳大利亚的经济增长、熟练劳动力库、房地产市场和消费支出都有支持作用。在澳大利亚联邦工党政府的领导下,重点重新放在允许净移民进一步增加,以帮助解决熟练劳动力和服务领域的重大短缺。这预计将加速人口增长,带来相应的经济效益。尽管劳动力参与率和就业人口比例创下历史最高水平,但劳动力供应将会增加。目前,每个职位空缺对应的失业人数比例为1:1,而在疫情前是3人对1个职位。我们预测失业率会略微上升至4.1%,但整体上保持广泛的增长。

我们预测2024年基础内部通胀将逐渐放缓至3.2%,仍然高于中央银行的目标水平上限,这是由持续的供给侧改进和预期中的名义工资增长所推动的。到目前为止,WPI数据与通胀目标保持一致。实际工资受到了生活成本和通胀的影响,目前看来,到2024年6月,我们预计实际工资会增长,而核心CPI将下降至3.8%,WPI为4.1%。更高的工资和强劲的就业前景将使澳洲联邦储备银行重新开始加息。

资源的结构性需求将支撑澳元,预计澳元将升值至美元70美分左右,而贸易加权篮子则会巩固迄今为止的增长。我们认为现金利率将保持在限制性领域,并在这些水平上维持更长时间。由于政策滞后和基本的宏观不确定性,7月和8月的加息暂停表明澳洲联邦储备银行更加谨慎。但董事会表示,“可能需要进一步收紧货币政策…因为许多服务价格上涨迅猛。”尽管政策决策受到逐步出现的数据影响,但董事会强调,“海外服务价格通胀出奇地持久,澳大利亚也可能出现相同情况。”我们已将2023年的现金预测修订为4.60%至4.85%的范围。这是基于我们的观点,实际现金利率应该在1.50%至1.75%左右,而不是目前的隐含水平1.0%,使其与美国的实际现金利率保持一致。这应该使公司和消费者都能够适应更加稳定的政策环境。与此同时,澳大利亚联邦储备银行将密切关注全球经济、家庭支出以及工资和价格形成行为。总之,我们不认为澳大利亚会陷入衰退,这是我们长期以来的观点,而且越来越多的共识也在采纳这一观点。


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