中国市场前景展望,中国股市是否有投资价值?



过去两年中国的投资环境,整体来说是艰难的。截至 2022 年 3 月的 18 个月中,MSCI China NR Index(以澳元计)累计回报率为 -28.7%。


按月计算,该指数在 18 个月度周期中有 11 个以红色收盘。鉴于中国在新兴市场和亚洲(日本除外)指数中的突出地位,这些指数基金产品(以澳元衡量)的表现也依然疲弱,累计回报分别为 3.6% 和 -0.8%。


中国的资本市场在过去的一段时间里,不断的在考验投资者的耐心,每一次都比以往更加极端,这让很多投资人都对中国市场未来的走势都产生了动摇。“共同富裕”的主题,政策导向调控,以及中美矛盾的发酵,但很多人都嗅到了危机的味道,但往往机会都存在于危局之后。


这篇文章根据Lonsec 2022年5月发表的分析报告,旨在深入研究分析2020 年 10 月至 2022 年 3 月间,澳洲全球和新兴市场股票基金对中国/香港股票持有量的变化,总体配置及相关绩效结果,分析判断,并在最后对未来中国的投资前景进行了展望。



风雨中艰难前行的中国股市

到 2020 年初和中期,Covid-19 的快速复苏导致中国市场超过了 2015 年的高点 10 万亿美元(到达了14 万亿美元)。然而,随着第一波监管打击的浮出水面,这种欣快感很快就消失了。


经过四个月的反垄断调查,中国监管机构对阿里巴巴处以创纪录的 180 亿元人民币(27.5 亿美元)的罚款,并暂停(最终取消)其金融部门蚂蚁集团即将进行的 IPO,以解决科技行业长期酝酿的问题:反竞争行为。


在此期间,中国实施了“平台经济”反垄断指南,为反垄断法的第一次重大修改(2021年11月完成第二次公众咨询)提供了更多的机会。2020 年 11 月还成立了一个新的反垄断局,负责对并购进行反垄断调查和监督。随后出现的中国互联网股票抛售,虽然最初是短暂的,但标志着大型科技公司长期上升趋势开始急剧逆转。全年,腾讯、百度、字节跳动、美团、滴滴出行等互联网企业也因违反反垄断法被罚款,导致股价大幅回调。


这些干预措施并非孤立于科技行业,在教育、在线游戏和房地产行业也发生了改革,这是出于优先考虑社会稳定和共同繁荣目标的愿望。


教育部门在 2021 年 7 月的政策行动中首当其冲,当时国务院发布了“双降”政策指导方针,以解决过度竞争的学术成功文化带来的负担。里面的规定彻底改造了整个行业结构,有效地在一夜之间将其转变为非营利部门,导致一大批家教公司破产。新东方教育、好未来、高途教育三大巨头股价大跌54%。


除了瞄准教育领域,中国对下一代成长和发展的关注也蔓延到了网络游戏行业。2021 年 8 月,中国限制了儿童可以花在电子游戏上的时间,以避免游戏成瘾,这可能会损害他们的学业和个人发展。这对全球最大的在线游戏市场产生了重大影响,并对腾讯和网易等公司的命运产生了重大影响。


波动性在 2021 年最后一个季度重新出现,因为房地产行业是经济增长、地方政府资金和大部分中国人口的投资储蓄的主要驱动力,但受到抑制投机和信贷扩张的严格政策的影响。最新的规定包括对开发商融资和购房的进一步限制,对整个行业造成了重大打击。此外,中国最大的房地产开发商之一的中国恒大发现自己陷入了头条新闻的流动性危机,最终拖欠了 12 亿美元的离岸债务,紧随其后的是其他质量较低的开发商。


一连串的负面新闻持续到 2022 年。由于多个国内外事件同时冲击市场,中国股市在今年第一季度的大部分时间里表现不佳。造成这种情况的关键因素是宏观/政策逆风的组合,包括关键行业的进一步监管改革、与美国日益加剧的地缘政治紧张局势、美国存托凭证 (ADR) 退市风险的重新升级、Covid-19 案件激增以及中国的刚性“零新冠”应对计划,以及最近对全球增长构成真正威胁的俄罗斯-乌克兰冲突。




对于在中国有大量投资的海外投资经理,充满挑战的两年


下面的图表,分析了2020 年 10 月至 2022 年 3 月期间,新兴市场/亚洲区域和全球股票板块的 31 只基金的表现,以及这些基金投资组合对中国/香港资产配置的变化。在过去 18 个月期间,这些基金产品的平均累积回报率为 -0.2%(中位数为 0.3%)。在 2020 年 9 月至 2022 年 3 月的季度末基础上,这些基金对中国/香港地区的资产配置占比出现了显着下降,MSCI Asia ex Japan 从 46% 降至 42%,MSCI Emerging Markets 从 42% 降至 30%,以及从 6% 降至4%的MSCI AC World Indices 。


就业绩而言,投资组合中中国/香港资产平均配置比例超过 10%以上的全球大盘股基金业绩表现最差,平均累计回报率为-6.2%。亚洲区域和全球新兴市场基金经理的平均累积回报率分别为 -1.1% 和 2.6%。相对表现不佳的基金产品,主要由于持有大量在香港离岸上市公司的资产和在美国上市的中概股造成的,这些资产在过去的一段时间里都出现了大幅的下跌。


相比之下,在许多表现良好的基金,则持有了更多中国在岸 A 股相关的资产。在亚洲区域队列中,受监管影响最严重的大型股成长股和行业的基金产品面临逆风,而更偏向中小型股的基金产品,特别是与绿色经济和供应链国内化相关的基金,在此期间受益。最后,影响这些基金业绩表现的一个主要原因就是部分对企业估值敏感的基金经理,提早减持了消费领域和科技板块的配置。


整体而言,在过去的两年里,几乎所有同类产品,在中国/香港的绝对投资组合配置都出现了不同程度地减少,具体取决于相关持股的表现及其相对投资前景。例外情况是 Lazard Global Emerging Markets 和 FSSA Global Emerging Markets Focus 基金的期末分配与期初基本一致,而 Pendal Asian Share Fund 的分配有所增加。尽管如此,在此期间,所有三种产品相对于其各自的指数都保持低配。


总体而言,在中国有重大风险敞口的全球股票管理公司对该地区的绝对投资组合配置调整幅度最大,其次是其全球新兴市场同行。相对于 MSCI AC 世界指数中 5% 的权重,全球股票同行组的平均季度权重保持在 17%。但在 2022 年 3 月末,由于政治和监管不确定性的增加,大型价值成长股基金经理Magellan 和 DSM 完全剥离了其在中国的投资。


不同的全球新兴市场基金经理,平均投资组合在中国/香港的持股率为 28%,均低于指数36%的配比。期末配置变化最大的是 GQG Partners Emerging Markets Equity 和 Legg Mason Martin Currie Emerging Markets 基金,它们对中国/香港的绝对持股量分别从 43% 下降至 15% 和 37% 至 26%。在此期间,只有一小部分经理人相对于指数保持超配(在任何时间点介于 1 到 4 之间)。这包括 Vanguard Active Emerging Markets Equity 和 Abrdn Standard Emerging Markets Equity 基金,它们在 2022 年 3 月末分别持有该指数 7% 和 4% 的相对增持。这主要是因为部分基金经理,对中国发展前景和该地区高质量成长股持积极看法,并受到逆周期复苏前景的支持。


亚洲区域队列的平均风险敞口保持在 45%,而 MSCI AC Asia ex Japan Index 指数为 47%。配置变化最大的是 Cooper Investors Asian Equities 基金和 Mirae Asset Asia Great Consumer Equity funds基金,其持股比例分别从 62% 下降至 34% 和 61% 至 46%。在此期间,该组中的几位经理相对于指数保持超配,在任何时间点都有 5 至 9 位经理(截至 2022 年 3 月为 7 位)。这包括GARP style Cooper Investors 和 Mirae Asset funds 基金、以及注重价值投资,Schroders Asia Pacific 和 Fidelity Asia funds 在 2020 年 10 月开始对于指数保持了13-16%超额的配置 。其中,Cooper Investors 的跌幅最大。





下表列出了在 2020 年 10 月至 2022 年 3 月的季度末,投资组合中较有代表性代表性股票的变化。阿里巴巴和腾讯等大型科技公司,在过去十几年中受益于中国消费市场的增长,在过去的一段时间出现了大幅的下跌。保险业巨头友邦保险集团和中国平安紧随其后,同时投资者对房地产行业日益严重的困境持谨慎态度,疯狂地抛售房地产相关的股票。同样苦苦挣扎的还有科技股京东和快递巨头美团,它们面临着持续的反垄断和竞争威胁。


与上述股票相反,表现较好的行业包裹:受益于向绿色经济转型、扩大国内消费的股票,以及与中国长期战略目标相关的股票,例如在半导体制造业相关的股票。同时鉴于目前中国股票市场整体估值较低,以及对中长期回报更好的预测,像阿里巴巴和美团等经历过大幅度调整的股票,也让基金经理们也重新燃起了兴趣。



未来何去何从,前景是否一片光明?

在过去几个月中,投资者对中国投资格局的未来感到担忧是合理的。持续的新冠病毒导致的封锁、增长放缓、进一步的监管干预以及不断升级的地缘政治政治紧张局势的风险一直是投资讨论的焦点。


在此背景下, 3 月召开的“两会”为投资者提供了有关政府促进该地区稳定增长的计划的宝贵见解。2022 年的主要优先事项包括 5.5% 的 GDP 增长目标和 3% 左右的 CPI 目标。这一增长目标略高于市场的平均预期,强调了中国政府促增长的政策立场。也凸显了2022年对于习近平主席来说具有重要政治意义的一年,他准备在今年下半年的中共全国代表大会上打破先例第三次延长党总书记的任期。话虽如此,Lonsec 认为这些短期目标雄心勃勃,但严重依赖于多方面的关键因素,例如放宽封城限制和更宽松管理疫情的方法。


从长远来看,在 Lonsec 看来,监管风暴似乎已经平息。


2022 年 3 月,刘鹤副总理谈到了市场的关键关切,并呼吁在与大型科技公司的交易中保持秩序和透明度。阿里巴巴股价随后反弹65%,可见此番讲话的意义。政策制定者已经表现出扭转优质开发商目前面临的流动性紧缩和恢复消费者对房地产行业的信心的紧迫性。监管机构还一直在与美国证券交易委员会合作,解决中国公司在美国继续上市的数据要求。最后,在世界其他地区正与恶性通货膨胀作斗争的时候,中国政府却采取行动提供货币和财政刺激,尽管这会导致滞胀风险增加。在 2022 年 4 月的这些公告的发布后,中国股市上涨了1.4%(以MSCI China NR Index AUD表现为准)。


在经历过过去一段时间的市场调整后,中国股市的估值目前是非常具有吸引力的。截至 2022 年 3 月底,大多数基金经理对中国未来的投资前景保持乐观,相关基金产品在中国/香港的平均持仓份额为29%。


Lonsec 预计未来的一段时间里随着市场风险将进一步减弱,尽管波动性和风险溢价可能会在一段时间内保持高位。同时,鉴于政策的调整,互联网、教育、医疗保健等市场的某些部分在中期内可能会出现较低的回报率。但是,中国市场同时拥有绿色经济转型所带来的巨大机遇、同时,中国内向型技术更新,也会为中国经济带来新的增长动力,例如中国的芯片行业在未来预期会迎来高速发展。


参考资料:Lonsec - The Perfect Storm: 23 May 202

https://www.lonsec.com.au/2022/05/23/the-perfect-storm/?utm_source=pardot&utm_medium=email&utm_campaign=insights 免责声明: 本文仅限知识分享,无任何个人建议。基金过往表现并非未来表现的可靠指标。本文档中包含的信息是从被认为可靠的各种来源获得的。它不能保证准确或完整,因此不应被依赖。在做出投资决定之前,读者必须根据其财务状况考虑其是否适合个人,或者应就其适当性寻求独立的财务建议。读者在决定是否购买金融产品之前,应获取并考虑每种金融产品的投资声明或产品披露声明。任何其他人不得使用或依赖本文件。

4 views0 comments